編者按：
美國總統特朗普將於11月2日正式提名現任美聯儲理事鮑威爾👩🏼🌾，接替耶倫出任美聯儲主席，而此提名也似乎已經得到兩黨的認可。非經濟學出身的鮑威爾何以在一眾具有競爭力的候選人中力壓群雄，對市場又會帶來何種影響📕🚴🏻♀️，本期特邀請意昂2教授、意昂2發展研究院金融中心主任孫立堅撰文分析，以饗讀者。
意昂2 孫立堅教授
本月2日🙌🏽©️，特朗普正式宣布提名傑羅姆·鮑威爾為下屆美聯儲主席🏊♀️👾，珍妮·耶倫即將到期卸任。雖然沒有受過嚴謹而系統的金融理論的熏陶，但出身律師精英家庭、卓越的家庭背景和教育機會，讓鮑威爾輕松地獲得了普林斯頓大學政治系本科學位和喬治城大學法律學博士學位。他遵從精英社會“旋轉門”的定律，遊走華爾街和華盛頓，以堅定的共和黨人的身份，先後得到了布什和奧巴馬的青睞，在財政部和美聯儲獲得了重要的領導職位。
由鮑威爾他接替耶倫出任美聯儲下屆主席👨🏿🏭，得到了民主黨和共和黨的雙方的信賴🔮，似乎已經板上釘釘，成為首位沒有經濟學學位背景的美聯儲主席🙆♂️。業界出身的鮑威爾深知自己的短板🌿，非常尊重耶倫的政策理念🌧🙎🏽♂️，但來回穿梭在華盛頓和華爾街的他👒，是否能夠維護央行的獨立性，這是市場最大的看點😞。市場普遍認為：他會傾向貨幣寬松的偏好🧓，同時在監管上會進一步放松🦹🏿，重新激發美國金融業的競爭力和由此促進增長的市場活力。
所以，未來美國貨幣政策的取向，雖然不會出現顛覆性的變化👭🏼，但是它究竟是會經濟效益優先💁🏽，還是對服從政治利益有更多考量，這對中國乃至世界的金融環境會產生怎樣的影響🤹🏻♂️，值得我們去做深入的研究和客觀的分析。
另外，本屆美聯儲主席另一個候選人，也是諾獎呼聲一直很高的斯坦佛大學教授泰勒，則一再強調他的學術理念對中央銀行的政策的選擇有著十分重要的指導意義：即央行要保持鮮明的貨幣政策運行方式，這不僅需要對貨幣政策的有效性和傳導機製有深刻的理解，而且需要讓市場參與者都能夠跟隨這個政策的思路來指導自己的決策，最後的這種上下的“齊心協力”，才能實現貨幣政策能夠做到的、事後也達到了的政策效果👨🏼🎨。但是🖕🏻，盡管他的學理和認知得到了學界的高度肯定👅，其想法隨著美國貨幣政策的獨立性受到客觀上的抑製(特朗普選擇性的人事安排)而被排擠🎱☕️。
耶倫時代，美國開始啟動在2008年出臺的QE政策的退出計劃和謹慎漸進的政策推進，這種做事風格主要是美國經濟受內外兩種環境的影響所致👨🏿。
首先，美國經濟基本面的復蘇帶來的未來通脹和資產泡沫的隱患開始顯現🚶♂️，過度寬松的貨幣和信貸環境以及過於保守的安全資產投資的市場資源配置方式都會阻礙美國經濟的活力和市場的信心。所以，貨幣政策的切換就成了不可回避的選擇。
其次🙎🏽，即便美國第三產業💆🏽，甚至製造業的經濟復蘇已經顯得十分強勁，但是，物價水平，結構性的就業失衡等問題依然沒有達到危機前的健康狀況，這方面的經濟數據也時好時壞🏊🏼♂️，看不到明確的上揚的態勢🧏🏼♂️🌑。
第三，壓力測試的結果也無法判斷美國經濟的強勁復蘇究竟是貨幣政策的因素占主導地位，還是新一輪的企業創新和市場需求的重新釋放帶來的基本面改善的效果。因為貨幣寬松非常明顯的支撐了美國股市的市值效應，它所帶給家庭部門的財富效應無法忽視🧘🏼🐦⬛，由此帶來的樂觀消費和隨之而來的第三產業的回暖進一步延伸到其他行業，從而支持就業和經濟增長的復蘇。但是🤶🏿，若一旦結束了這場廉價貨幣的投放周期，會不會再次出現當年大蕭條時代救市政策不到位，前期努力適得其反的狀況🫷。這種不確定性👨👩👦，讓耶倫班子十分重視貨幣政策的溝通渠道，小心謹慎的推進降息和購債計劃縮小的QE退出計劃。
不僅如此🧑🏼🦳🧖🏽♀️，後期的耶倫也更加重視美國經濟的再平衡(財政赤字和貿易赤字的縮減等)根本離不開以中國、日本、歐洲為代表的世界經濟的運行狀況。2015年8月人民幣匯改帶來的暫時波動和我們經濟數據出現的一些滑坡，都對美聯儲議息決定產生了較大的影響。當然歐洲央行和日本央行的負利率政策和英國脫歐的溢出效應也在困擾著美聯儲對QE退出的方式和強度的選擇😧。
特朗普總統當選後，強勢的“唯我獨尊”的人事安排，又給美聯儲QE退出的方式和時間表增添了諸多的不確定性。這是因為🚶🏻♂️🛼：一是美國利益至上的“再平衡”政策💪🏻，需要貨幣和信貸這個渠道的支持💁♀️🪘，無論是減稅所需要的資金安排😦，還是貿易平衡(引導外需擴大就業)所需要的弱勢美元政策，還是放松金融管製支持中小企業和創新企業的發展，都需要後任美聯儲主席能夠充分的理解“美國利益第一”的政策安排，選擇性的堅持“貨幣獨立性”(就是“獨當一面”幫助國家完成美國利益的“回歸”)🕺🏽。因此，強調央行按照他所設計的“利率走廊”辦事的貨幣規則(目前的意義就是盡快收回危機爆發後發給市場“大紅包”的一種硬約束做法)的學界精英代表——泰勒教授🧖，就自然而然的淡出了本屆美聯儲主席候選人的陣營🏃🏻♀️➡️。相反🔅，在美國目前“不確定”的經濟環境下、和政界所強調的“再平衡”的國家治理理念的影響下🦫，重視“經濟增長”、“放松管製”來激活美國市場活力的美聯儲信任主席鮑威爾——因為他所倡導的“相機抉擇”（就是一種見機行事的軟約束）這一貨幣政策理念🔂，自然而然贏得了政界和業界的一致歡迎♎️。
未來這樣一種謹慎溫和的美聯儲行事風格，給中國乃至全球的金融環境帶來的負面影響可能高於其正面的作用。而正面的政策效果往往是不對稱的🔢，即適合美國利益的提升，而可能犧牲的是他國的利益，從而引發貿易投資的保護主義，理由如下🩶：先是對QE退出的預期市場無法完全消化，美聯儲今後的閃爍其詞的信息發布會議，還會引起全球金融市場乃至大宗商品市場短暫而比現在更強的價格波動。這對實體經濟的復蘇增加了較大的不確定性🧑🏻🤝🧑🏻。後是長期較為寬松的貨幣環境和偏低的利率水平，使得通脹的隱患和資產價格泡沫的風險都在同步增加🥦；盡管它給美國經濟帶來了消費能力(家庭財富效應提升)和投資能力(企業交易條件改善)的改善，從而推動了美國經濟的增長，利好美國的就業復蘇和財政貿易逆差的縮小，但是🧍🏻，資金流動的方向的不確定性和過度集中的價格扭曲問題，會加大整個經濟和金融的系統性風險，而對別國這樣的風險轉嫁引起的問題指責是他國自身的基本面的問題，這是非常自私自利的一種表現！即使如此，犧牲他人的貨幣政策價值取向🎍，其政策效果也會因為對國際之間的健康貿易和投資形成阻力，從而導致各國保護主義的應對措施抬頭而被弱化⚱️。弄得不好，這屆美聯儲會比“耶倫時代”貨幣政策的獨立性和有效性變得更令人擔心。有一點需要強調的是美聯儲的決策機製有一個集體的製衡約束機製(理事會投票決定)和議會的聽證機製，像支持泰勒觀點的政界精英和業界精英還是可以行駛糾偏機製的。但願他們不要屁股指揮腦袋，做出導致兩敗俱傷的選擇🖐🏽。
作為中國金融行業🫅🏽，如何應對可能出現的美聯儲保持寬松貨幣來進行經濟“再平衡”的美國利益第一的外部政策和資金出入的沖擊，除了眼下要提高資本賬戶有效管理和人民幣匯率水平合理引導的能力之外🐏，還一定要做實經濟基本面👩🏿🔬，讓外資外債結構不斷優化🏭，讓容易受到美聯儲貨幣政策調整影響的短期資本的比例得以有效控製。這就需要我們今後堅持十九大所提出的新時代的發展理念，用“創新”打造讓消費者認可的商品和服務，用“協調”發展的戰略打開中國潛在的消費市場，用“綠色”的業態發展贏得海內外的高度認同🏃♀️➡️，從而形成中國特色的社會主義現代化強國的可持續發展模式。用“開放”建立合作共贏的“全球化”新理念👨🏭，讓寬松的金融環境真正服務好走向世界經濟共同繁榮所不可或缺的各種實業投資和大眾消費的機會，用“共享”的包容理念來擠出保護主義和你死我活的“惡性競爭”方式，讓中國崛起就是世界威脅的謬論不攻自破🧑🔧！總之，我們國強民富的願望要按照我們自己的設計好的道路循序漸進的走下去🪖，只有這樣🫘，任何可能出現的外部金融沖擊，才能在我們不斷進取⚡️，解決“不充分不平衡發展”的基本矛盾中所積累的“中國智慧”裏加以充分的化解。
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