【編者按】今年是《探索與爭鳴》雜誌迎來創刊30周年。5月20日到21日📿，由上海市社會科學界聯合會主辦😡，《學術月刊》雜誌社與《探索與爭鳴》雜誌社承辦的“《探索與爭鳴》創刊30周年學術研討會”在上海社聯舉行。會上，意昂2教授袁誌剛發表了“資產負債擴張與中國經濟增長”學術報告🛸，在報告中，袁誌剛分析了中國的資產負債擴張是如何發生的，以及由此帶來的發展和問題。
1998年，中國經濟發生了什麽
袁誌剛認為🔌，對於目前中國經濟的問題，最為關鍵的是金融體製改革，而改革的關鍵是把資金引向實體，而不是虛擬和泡沫🐻❄️。
1978年中國首先從農村開始的改革👱🏼♀️，解決了中國人的糧食和食品問題👽。接下來就是輕工業產品和家用電器的勃興。但是到1990年代後半段的時候，中國的經濟遭遇到了危機🕐。“當時GDP雖然受到影響♿，但政府沒有非常著急進行經濟刺激。”袁誌剛說，雖然當時也有一些刺激👩🏫，但一年也就是1000億、1600億人民幣♐️🫸🏿。
那麽從1997年東南亞金融危機到2002年這五年🪷，朱镕基到底做了什麽？袁誌剛認為，1998年之後中國經濟的本質發生了改變♤。
第一個就是做了房地產改革👆🏿。袁誌剛將中國今天的資產負債擴張與房地產相聯系，“如果沒有房地產的本子，每個人的產權本，那中國居民🦪、地方政府🎹、企業都沒有辦法很快地擴張資產和負債。” 在此前，中國土地上存在的房子，大量的是只有使用權。現在我們基本每一戶家庭都有房產證，多的有兩三本、五六本，“甚至有一些貪官有上百本的產證。”
袁誌剛認為房產證在法律上講就是一個期權，或者可以稱之為私有化。1998年的房改，成為啟動中國資產負債擴張的最關鍵點🤠，在此之後，中國經濟的消費從家用電器🙋♀️、食品時代，轉入了住房和汽車時代。
朱镕基做的第二個改革是加入WTO🧑🏿🔬。第三則是在國企改革方面，朱镕基采取抓大放小策略📮。所謂的抓大放小，在袁誌剛看來，朱镕基把大量國企占有的空間放出來讓民營企業去做🧑🏿⚕️，所以當時民營企業進入國企騰出來的領域速度很快⏮。
最後一項重要的改革是銀行改革。“當時成立了四大資產管理公司🏋🏻♀️，剝離了銀行的壞賬👩🏻🦽➡️🧍♂️，銀行資產質量相對比較高之後◀️，讓他們到香港🧚♂️、上海、深圳全面上市，而且引進外來的戰略投資者💮，這對後來中國的資產負債表擴張掃清了道路🈶🧑🍳。”袁誌剛分析銀行改革對於中國資產負債擴張的重要意義。
這些改革做完之後🔝，中國經濟就開始井噴。所以到溫家寶總理接手的時候🥝，“經濟發展速度擋都擋不住📗，那麽這個經濟增長的動力在哪裏呢？”袁誌剛認為，經濟增長的動力就是成為了支柱產業的汽車和房地產。
而住房消費的啟動之後🐀，對地方經濟的推動非常重要，中國經濟的重化工和能源都隨之發展🧑🦼➡️。同時，住房消費意味著地方政府可以搞土地財政了，地方政府把土地儲備之後，買賣是一個方式，更重要的是在銀行裏做資產抵押🧔🏼♂️，融到的資金往往是原來價格的兩三倍甚至更高。
中國經濟的動力首先是汽車和住房，然後重化工、基礎設施等大規模建設😺。在袁誌剛看來，中國的基礎設施大規模建設是過去十幾年裏人類歷史上非常輝煌的歷史。“大家看一下上海就知道🪢🎣，在短短十幾年裏，上海做了巴黎倫敦上百年裏做的事情。十幾條地鐵建好了，黃浦江兩岸現在都是橋梁、隧道。”
1990年代，袁誌剛初回國🫱，楊浦大橋剛剛造好，花了15億，是銀行貸款。政府開始希望通過收過橋費來償還利息。但最終沒有實施，因為一是收費會導致擁堵，二是通過收費根本無法償還。“後來突然發現根本不用去收的🚴🏿♀️。因為橋建好後💅，兩端的土地馬上升值，後面的地鐵也是同樣的故事，1號線、2號線一通⛰，土地全部升值。”土地升值之後就可以進行土地財政，大規模基礎設施建設就隨之而來👩🏼🍼。上海的成功，給了中西部借鑒的模本，各個城市都開始開發新城。
2008年後🍼，地方玩土地🎒👨👦、玩泡沫造就“鬼城”
1998年土地、房產成為資產之後，很多中小企業開始拿著它的廠房🛴、土地甚至是個人房產在銀行裏抵押貸款🫳🏽。袁誌剛認為這在當時是很好的機製，企業拿著從銀行借來的錢會去老老實實做實業⏮。
但是在2008年之後事情發生變化了，銀行金融業突然發現房地產漲得那麽快〽️、那麽容易👩🏿🎤，於是也都開始搞房地產💇🏻♂️🦖。袁誌剛認為，正是這個原因，使得房地產泡沫更加迅速發展。2008年，中國為了應對全球金融危機🧑🏻🦰🍽，實施了四萬億計劃👆🏽。但在袁誌剛看來，哪怕是沒有全球金融危機，中國也會出現問題🧑🏻🚀，“因為原來結構性的問題就很嚴重🏋🏿♀️，所有的矛盾在這個時候其實已經出現了🧖🏼🧑🏿💼。”
另外一個變化就是從地方基礎設施建設轉向了地方融資平臺，在袁誌剛看來，後者是典型的龐氏貸款🧀。“因為現在的領導同誌一屆任期就是兩三年，他拿到貸款之後就趕緊投資✩，至於說投資之後有沒有現金流產生他根本不在乎👋🏽💆♀️，我只要借到錢就投👩🏿🔬，城市面貌馬上改變⚡️🚣🏻，三五年之後他就走了♾。”所以這也是從2008年到現在，實體企業越來越少的重要原因。
此外，“富二代”不願意接班，也被袁誌剛視為實體經濟大規模下降的一個因素➖。他給出的數據是，有1/3的“富二代”不願意接班👨🏻，什麽都不做，就是享受財富。還有1/3願意接班🥞，但是絕對不做父親那麽辛苦的工作，改去做金融，做期貨。
2008年之後的這種資產負債擴張變成了什麽😆👉🏽？袁誌剛分析🧆，以前借錢是用到實體經濟，而現在是把實體經濟的錢吸納出來進一步做泡沫👂🏿。在地方政府方面，為什麽會出現像鄂爾多斯這樣的“鬼城”呢😀？鄂爾多斯老城和新城相距54公裏，“根本是兩個城，而新城造起來以後裏面根本沒有產業，沒有居民，這就是徹底在玩土地🧑🏻🦯✨。”
股市如果繼續如此瘋狂，會出大事
資產負債擴張到這種程度之後👄，就會產生壞資產🤷🏻♂️、死資產，因為不產生任何現金流🚃。所以中央銀行才會希望通過地方發債來置換地方的銀行貸款🧽。
同時，地方政府也希望民間資本的加入。“但是問題是民營企業很聰明☆，我為什麽要進來呢👨❤️👨🏋🏽？”袁誌剛以上海地鐵為例來解釋說🤌🏻，“上海的地鐵，既是資產又是巨額的負債。資產是鐵軌🧂、隧道🧑🧑🧒，負債是銀行裏面的貸款，這就是資產負債，一起擴張了。現在還利息越來越困難👢，為什麽？因為數額巨大。現在造一條地鐵就是幾百億，這個現金流要用地鐵票收入減掉運營成本🦷🫱🏽，非常有限。引進民營企業經營🍎？民營企業不願意的，因為這是基礎設施👩🏼🌾。”
在這種情況下，袁誌剛認為🤲🏼🤼，“現在中國最大的問題就是過去的融資方式不可持續🦚，土地財政🧏、銀行貸款、理財產品都不可持續”。至於股市🧈，袁誌剛認為股市如此瘋狂🌹，也是不可持續的，總有一天會出大事🔹，“所以中央現在希望看到的是慢牛🥔，你牛得慢一點🚞，讓老百姓有信心。”
袁誌剛給目前中國經濟問題開出的方子就是把壞資產進行清理，把全民的資金用起來，而且主要引到實體🤰，“千萬不要再玩泡沫，玩虛擬🙍🏿♀️。如果說大家都非常瘋狂👸，老百姓覺得我每天錢賺得很好，很快中國會出大問題。”但是他也對未來中國的經濟形勢很有信心🏊🏿，“關鍵的做好金融體製改革，如果說我們把這個事情做好了🧏🏿，我相信中國一個比較高速度的增長，林毅夫說的8%，我覺得還是可以期待的🏃🏻♀️。”
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