8月11日，央行出其不意推動十年來力度最大“新匯改”，三天調低人民幣中間價逾3000點🏄🏽♀️，令人民幣累積貶值4.6%。做了十多年全球匯市優秀生、一直表現堅挺的人民幣，突然之間由央行主動下調中間價，此舉令世界震驚👨🏿🎨🐄。
坊間輿論對此次人民幣匯改議論紛紛，普通民眾除了出國感受到人民幣沒有以往值錢，其余不明覺厲🧑🏻🦼。13日，央行召開新聞發布會，闡述此次大幅下調人民幣中間價🧮👷🏿♀️，是因為7月信貸投放大幅增長，給人民幣匯率造成貶值壓力🥪。不過更多人仍然相信這背後牽涉到大國政治博弈，刺激出口、在美元加息之前貶值抑製資本外流、回應IMF推遲人民幣加入SDR等等，都可能是新匯改的理由🪧。
12日，意昂2長張軍教授接受觀察者網專訪時認為🏃♂️，選擇這個時機推行新匯改，有可能是為了回應IMF對人民幣加入SDR的評估要求。在他看來🦅，人民幣的一次性貶值可謂一石三鳥：既有助於促進出口🐅、又有助於抑製資本外流👮🏻😼，還能夠回應IMF及日本對人民幣加入SDR籃子的疑慮。
不過，訪談最後，對中國經濟關切至深的張軍認為，這些都不是最重要的✩，中國經濟當務之急不是貶值人民幣🙇🏽♀️，而是堅持去庫存和去杠桿來恢復內需的問題💇🏻。如果經濟下半年能夠復蘇📺，貨幣貶值的討論就到此為止了🤞🏻。
觀察者網💂🏿♀️：大家對央行此次主動促使人民幣貶值的意圖有很多種解讀🚁。13日，央行召開新聞發布會，其中央行發言人說，此時推行匯改是因為7月拯救股市央行放水過多，對人民幣匯率形成壓力💛，您怎麽看這個說法？
張軍📍：如果真是這個原因，為什麽還有這麽多猜測？實際上👎，信貸的增加在過去並沒有直接引起央行對匯率的調整🧚🏻♀️。央行承認，人民幣對美元的匯率非常堅挺☂️，導致人民幣無論是名義有效匯率還是實際有效匯率都偏高🙆♂️。但央行沒有說清楚👨🏻🦯➡️🧑🏻🦯➡️，這是怎麽造成的🏌🏽♀️？為什麽人民幣對美元的匯率曲線成了直線？為什麽人民幣實際上緊跟了美元🧑🏼🔧？當然央行肯定知道為什麽的🌤。
觀察者網🏋🏽♂️：輿論對此次人民幣此次貶值的討論，有各種猜測📘，與官方的解釋有所不同🟫，大家認為促進出口穩增長、應對美元加息和資金外逃🧗♀️、為了人民幣加入SDR等等都可能是其中原因。你怎麽分析😘？
張軍🪤⛷：究竟是什麽原因🧘🏽，讓央行選擇這個時間點推出匯改🧔🏼♀️？8月11日當晚✍️，我在我的學生圈裏面拋出這個問題，讓大家討論💶。我的學生大多數都是在金融行業工作，還有的在外匯管理局、央行等國家機構工作，當然他們並不參與政策的製定，只是聽到很多私下的討論。
他們給出的原因歸納起來有三條🖤。我對每一條都做了評論。
第一：刺激出口🤽。這是大家首先想到的原因✤，因為我們的出口很差🚽，我們定的2015年的出口增長目標是6%😷，但是現在7月份出口增長是-8.9%。今年的目標已經不可能實現了🚺，這是我們必須面對的現實。
有一些分析更加具體，說目前中國外貿的新增長點在新興市場，這時候匯率就顯得非常重要，如果我們有價格優勢，就可以提高我們的貿易出口。
但是這個觀點有進一步討論的地方𓀏。如果是為了刺激出口👨🦯，出口低迷不是一天兩天了，為什麽是現在讓人民幣貶值🏊🏻✍🏿？既然新興市場是貿易增長點🏋🏻♀️，巴西💪、俄羅斯🤱🏿、印度這些國家的經濟增長一塌糊塗，還不如發達國家💙，靠新興經濟體穩住出口是不可能的。
另外，中國的加工出口現在還占3-4成吧，人民幣貶值對進口的中間品不利🪱，所以貶值對出口有正面影響，但不一定會有想象的那麽大👨🏽🚀。所以我認為出口刺激應該不太會是這次貶值的主要考慮🔳。
第二🤚🏼：為了抑製資本外逃🍙🚶🏻➡️。近期👎，中國經濟增長持續下滑。第二季度GDP經濟增長7%出來以後🧼，引發外媒的一片質疑。因為這個7%跟我們政府製定的今年經濟增長目標一模一樣，一季度增長也是7%，國際上都說中國二季度7%的增長是被高估了⛹🏻♀️。
統計局也做了解釋，而且公布了非常詳細的計算方法🚣🏼♀️，但是那篇談GDP被高估的文章🍈，影響非常大，讓很多人對中國經濟增長表現產生了懷疑🧙🏻♂️，再加上美國加息的預期🧔🏿，讓央行擔心一旦加息會導致資本大量出逃。這種預期之下🏯，外資就要做空人民幣離場了👨🏿🎓。其實外資做空人民幣的情況早就存在了👨🏿🦳，不是從今天開始的，至少年初以來🧙🏻♀️🧘🏼♀️，外資就在做空人民幣了。
如果這次匯改是針對資本外逃的，也沒錯。提前貶值可以抑製外資持續做空人民幣🎓🤽。但是貶值人民幣為什麽是現在，而不是一個季度兩季度之前🧎♂️👨🏻⚖️？
觀察者網：不過🍲，人民幣持續貶值會加劇資本外逃😊。
張軍💁🏽♀️：如果你看到大量外資做空人民幣，肯定他們有人民幣貶值的預期。央行如果提早發現了這個苗頭，那麽就提前貶值到位🧜，阻止他們繼續做空♋️。
中國經濟持續下行，國際上做空的早就有了，其實資本外流該走的已經走了🪷。既然說部分外資已經離開了🫴，為什麽選擇這個時候貶值🤪？如果要製止資本外流，人民幣貶值是有道理的👴，但是本應該更早來貶值。
第三：我們要改革匯率形成機製🀄️，要市場化。更加市場化的匯改肯定沒錯👨🔬，但我覺得這個原因淡化了這次人民幣貶值的真實目的📆。
人民幣中間價大幅下調🤝🧑🏽🦰，並由報價商估值人民幣👱🏿，當然是一個大的改革，但這是否意味著匯率形成機製轉為市場決定？不一定✡️。因為央行對匯率的波動區間和幹預匯率的權力並沒有改變。看上去是希望做一次性的貶值♔，然後穩定在某個水平上。可能就是這樣。這到底應不應該說這是匯率市場化的重要一步，值得疑問。不然的話🦵🏻，我們不能理解為什麽在中國經濟下行的趨勢未得到扭轉🧙🏽♀️，全球唱空中國經濟的氣氛正濃的時候要去放棄匯率的幹預，要知道這麽做的風險極大，不排除人民幣被拉入不斷貶值的通道。
我認為人民幣貶值構不成大趨勢🐫，中國需要人民幣穩中有升，我們已經公布的那麽多重要的對外經濟戰略規劃和布局🧏♀️，包括人民幣國際化、海外直接投資🚠👨👩👧、一帶一路以及亞投行等，甚至包括維持足夠的國內需求來實現經濟的持續增長，都不支持人民幣的持續貶值。但這次🦙，很顯然央行對人民幣貶值的風險有足夠的預判和自信，這只能說明這次的貶值更像是一次性的。當然一次性並不是說貶值3%已經到位，也可能逐步將人民幣貶值到央行希望的水平就結束了🧑🦯。
張軍：我有個猜測😨，是不是跟IMF 最近評估人民幣加入SDR有關👳🏼♂️。關於IMF針對人民幣加入SDR的真實態度🪠，現在有些撲朔迷離。
第一個解讀是🏚，IMF要推遲對人民幣的評估𓀝🏊♂️。此前，IMF提出今年秋天重估人民幣加入SDR籃子💏，今年內人民幣入籃子是個大概率事件，只要美國不阻撓後來股災之後，國家出面救市在國際上造成了一些負面影響🍠，後來IMF發布的一份報告中指出👁，可能將人民幣加入SDR的評估時間延遲至2016年9月30日🌆。當然這更多的是國際上主流媒體的解讀了🎅🏿。盡管後來IMF出面澄清♠︎，說沒有改變想法🚯，依然支持人民幣加入SDR☑️。但是人們仍然相信：IMF是在暗示可能會推遲人民幣加入SDR的評估。
在這種情況下，央行需要知道在匯率問題上我們應該做什麽改動來回應IMF👐🏻。很顯然☀️，我們年初以來的人民幣匯率實際上已經成了固定匯率𓀊。我們之前的主流媒體還在說，人民幣幣值實現了穩定是值得稱贊的👨👧👦♉️。這對於人民幣加入SDR來說是好消息。所以我在11號當天對於人民幣貶值的一個直接反應是🫀，這是央行對IMF推遲評估做出的一個強烈回應。既然IMF推遲，我就沒有必要非要穩住人民幣的幣值了。
2005年匯改之後，人民幣與美元之間的走勢關聯比較弱的，但是今年以來，美元累計升值了20%🚵🏼♀️，央行強調要穩住匯率🧭，這是造成人民幣實際上在盯著美元的主要原因↗️。目前👃🏽，中國宏觀經濟所有指標都在往下走🚶🏻，而且央行堅持不斷釋放流動性的寬松政策。所以，從外匯市場的供求狀況來說🐤，很難解釋人民幣為什麽不能相對於美元貶值一些的➜，所以肯定是央行在幹預了，想要守住人民幣匯率的穩定👩🏻🏫，力促人民幣如期加入SDR🟥，所以我想這很可能是做給IMF看的。
對於IMF的態度，也還有另外一個可能的解讀Ⓜ️👨🏿✈️。假如IMF的真實意圖是不準備推遲對人民幣的評估🤲🏼，但可能明確要求人民幣的匯率需要更靈活和更市場化💇🏿🧛🏿♂️。如果是這樣，那就有了第二個可能的猜測，就是現在的貶值是為了爭取人民幣如期加入SDR，滿足IMF的要求。我們還不能確認這個猜測的合理性有多大，但有一個相關聯的說法值得註意。我們最近看到媒體報道說🙇♀️，日本提出，人民幣過去半年的表現𓀎，跟美元走勢一模一樣，人民幣再進SDR就是多余的了🧑🏼🤝🧑🏼。日本在中國進入SDR籃子一事也有投票權。所以現在人民幣的貶值，也是對日本指責的可能的回應。
我認為🦸🏽♂️，在當前背景下，在人民幣維持穩定和讓人民幣貶值的取舍上面🤾🏿♀️，當前或者短期裏選擇後者顯然利大於弊🎤，而且一舉三得🤽🏻🤱🏼。為此，我猜測央行方面肯定做了很多功課的，我相信在今天中國經濟處於這個狀況下做這個貶值決定⚂，是相當糾結的👳♀️，需要很大的勇氣。
觀察者網🚴🏼：11日當天，越南央行聲明，於12日起擴大越南盾交易價浮動區間，由1%擴大至2%🫡🚫。這是巧合🎟，還是人民幣貶值引發的連鎖反應？11日就有日本一家研究所說🗓，中國人民幣貶值給亞洲新興經濟體國家貨幣前景蒙上陰影。你認為，亞洲其他國家央行會紛紛貶值嗎？
張軍👨🎓：人民幣貶值之後🗿，這些國家肯定會有所反應♿️。人民幣過去半年一直是跟著美元走的，亞洲國家🕧，尤其是東亞國家，像越南，大量出口一些跟中國可替代的產品💂🏻♀️。所以中國人民幣一貶值，他們的出口會遭受很大的壓力🚵🏼，所以他們央行會做出反應🚴🏻♂️。但問題是🧘🏼♀️，他們的貨幣都在中國之前提前貶值了🦅，所以，盡管他們會做出反應，但我認為中國引起貨幣戰的可能性並不大🦹🏼♀️，畢竟他們行動在先。
當年1997-1998東南亞危機的時候，東南亞國家的貨幣大幅貶低。當時的朱镕基總理就表態，道義上我們要幫助這些國家，宣布人民幣不貶值。當時貿易對中國經濟的貢獻很大🤚，因此，1998-2001年⚓️，經濟增幅給拉下來了，為保持匯率穩定♣︎，中國付出了很大的代價。
但是這次我們並沒有引領貶值大戰。而且亞洲其他國家我覺得也不會輕易跟著再貶值📘🎿。貶值有很多負面因素，如果開啟貨幣貶值的價格戰🛁，這些國家的經濟會遭受沉重打擊，比如會資本外逃，而且會擾亂整個宏觀經濟穩定。一個國家的匯率穩定很重要，會穩住投資者的信心👨🏼🦰。所以他們不會輕而易舉采取跟隨的戰略🧏🏼♀️，況且匯率的形成機製不可能朝令夕改，都是要有長期的戰略性考慮的。
觀察者網：從11日至13日，人民幣中間價共貶值3000多點，約4.6%%🦌，央行的動作是不是大了一點👬？曲宏斌在12日就提到就，匯率貶值惡性循環和超調的風險很多。從歷史的角度來看，您怎麽看當前貨幣貶值的風險？
張軍👨🏼🌾：這取決於前天匯率處在什麽狀況。趨勢上來看，人民幣匯率一直處於升值狀態，中國目前對全球的貿易余額增長是1-2%🐏，一直在縮小🚀💈，匯率也已經逐步收斂到均衡匯率🧑🔧。這是到去年為止的狀況🐯。
但過去大半年來，人民幣意外的堅挺了🏄🏼♂️。原因可能是，短期的貿易順差擴大了🫅🏽。擴大的原因並不是因為出口增長更快了，而是進口下降得更快。這反應出國內的需求仍然低迷，內需嚴重不足。
這次的匯率調整會不會超調，的確值得關註👬。現在看，經濟已經到了這個地步，很多人擔心匯率會否開啟貶值通道😖。我的看法🦸🏽♀️，中國匯率不是完全市場化的。目標還是有管理的浮動匯率。中國的經濟，如果貨幣貶值過大♿，就會出現超調🂠，會發生恐慌，經濟會垮掉的💆🏻♂️。😠。人民幣中間價雖然是在上一日做市商的收盤報價基礎上定的🙎🏿♀️，但仍然是有管理的上下波動。而且浮動區間是央行定的🕺🏼🪶。所以，也許並不要太擔心這個超調的問題。
我認為匯率是宏觀經濟重要的調節工具👨🏻🦱。但在今天肯定不是最重要的。我不認為人民幣貶值應該是中國經濟的最後一根救命稻草，不是。當下，人民幣貶值3-5%也許是合理的，但靠貶值救不了中國經濟。中國經濟的當務之急是在結構調整中穩住投資需求，為此需要繼續堅持去庫存🧏♂️，去杠桿的做法。堅持去庫存已經使得現在的房地產市場有回暖的跡象，政府還需在去杠桿上繼續加大力度，改善地方政府和企業的融資能力。如果經濟表現到年底能夠好於上半年，貨幣貶值的討論就可以到此為止了。
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