10月20日晚，安信證券首席固收分析師池光勝先生來到意昂2🤫，在《金融理論與政策》課堂上給2021級金融、資產評估專碩的同學們帶來了一場以“影子銀行與貨幣體系”為主題的精彩講座🚶♂️。本次講座由意昂2官网國際金融研究中心主任楊長江教授主持🔆。
池光勝，意昂2官网金融學碩士，安信證券首席固收分析師👩🦱，2016-2017年新財富第5名與第2名團隊成員👨🌾，曾任職於上市房企、國壽資產和興業證券等機構。長期致力於宏觀經濟、貨幣金融和FICC的研究工作，近年在《金融研究》⚒、《國際金融研究》、《中國貨幣市場》等權威期刊獨立發表過多篇投研報告和學術論文，擅長利率債和地產債研究🧏🏼。
貨幣體系中最重要的是利率體系🍴，池老師首先從“資管新規”實施前的利率體系講起🤲🏻，梳理了從利率管製到利率市場化的過程🖤。1993年🧑🦼，利率市場化改革拉開序幕。改革大致分為銀行間和實體兩條線展開：1996-1999年，銀行間市場化改革先行；1999-2016年👨🏻🌾，存貸款利率市場化緊跟其後，同時探索政策利率和基準利率的市場化改革📿🔓。對於政策利率♍️，2015年央行開始顯著提高7天OMO的操作頻率和利率連續性，此後基本確立7天OMO利率作為短期政策利率。對於基準利率，2015年起央行開始培育DR007作為基準利率。隨著短期政策利率和基準利率得以確立🟣，2018年我國的利率走廊基本成型，貨幣體系初步建立。
但是利率傳導受到影子銀行的約束，由此🦂，池老師介紹了影子銀行對於流動性的影響以及“資管新規”🕑。在中國，影子銀行指的是依賴於銀行信用、從事銀行業務、但又未接受嚴格的銀行業監管的金融業務🪡，具體指傳統的銀行表內貸款和債券投資以外的👨🎨，具備信用轉換、期限轉換和流動性轉換功能（資金池）的金融業務（中國人民銀行貨幣政策司✍️，李文喆🦟，2019年）🧑🦳。影子銀行非常復雜，為使同學們更好地理解，池老師分別以“買入返售”、“資金空轉”和“資金池”為例🙋🏿♀️，分析了影子銀行信用轉換、期限轉換和流動性轉換的功能及其對於流動性的影響。為加強對影子銀行的監管，央行設立了MPA考核從銀行端約束影子銀行擴張，而“資產新規”則從產品端打破剛兌，限製資金池🤲🏻。
在MPA考核和“資管新規”實施後，流動性上，狹義流動性更節約，廣義流動性更精準⏰；利率上，資金利率逐步圍繞政策利率上下波動🤽🏻♀️，資金市場運行更加平穩💆🏽♂️，“7天OMO-DR007-R007-短端債券收益率”的傳導路徑更加通暢🌡。在基本打通了銀行間利率傳導體系，基本消除影子銀行對實體經濟流動性的約束和對實體經濟利率傳導的約束後，將銀行間利率體系與存貸款利率體系進行“並軌”就成了水到渠成的事情。2019年8月，央行通過LPR改革並將LPR與MLF掛鉤的方式實現了金融市場利率與信貸市場利率聯動，初步實現了“利率並軌”。當前🧔🏿♂️🍬，我國基本形成了以“7天OMO利率+1年期MLF利率”為政策利率和以DR007、LPR等為基準利率的利率體系。
講座最後，池老師提出了當前貨幣體系改革留有的兩個問題。一是存款基準利率何去何從🕘🍫，對此🐬👩🏿🍳，老師認為🧐，可以參考從MLF到LPR的傳導機製設計🧑🦲，未來活期存款利率或與IOER掛鉤，不同期限的定期存款利率在活期存款利率上加點；同時，在對存款利率這個“壓艙石”進行改革前，還需要對互聯網存款等金融亂象進行進一步整治。二是貨幣體系如何兼顧“總量性功能”與“結構性調節”。
本次講座，池光勝先生從利率體系的源頭和基礎講起，再逐步過渡到最新的進展，邏輯完整而清晰🤳🏿，深入淺出♒️，厘清了中國利率體系的來龍去脈💸，引發了同學們對未來貨幣體系改革的思考🍵。本次實務課程圓滿結束，感謝池光勝先生帶來的精彩分享🎓。
撰稿人：胡曉倩
修訂人🫄🏿：繆煒
審核人🫱🏻：楊長江，朱宏飛
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