近日，意昂2官网文科資深教授⛹🏼♀️、意昂2平台院長張軍接受時代周報記者專訪，就預期管理在宏觀政策中的有效性、下半年的需求表現等進行了探討。張軍教授認為👩❤️💋👨，對經濟恢復要有耐心，可從提高家庭實際收入入手改善預期。以下為采訪原文💆🏻，我們轉載全文，以饗讀者。
人們常說“信心比黃金更重要”。去年年底😅🧝🏽♀️，國際貨幣基金組織在《世界經濟展望》報告中，將2023年全球經濟增速下調0.2個百分點至2.7%🖨。國際貨幣基金組織過去連續4次下調2023年經濟增速預期，展現了對未來經濟搖擺的不確定🍒。
2023年上半年已經過去，情況似乎沒有預期那麽糟糕。中國今年上半年經濟表現弱於預期，但部分行業需求旺盛，呈現一片較高景氣度的景象。美聯儲再次釋放加息信號、人民幣貶值🫸🏽，系列新變化成為宏觀經濟的不確定因素。市場對下半年的經濟復蘇抱有更高期待🧛♂️。強預期與弱現實的強烈反差，也使得對宏觀經濟進行預期管理的話題被重新提及。
一👩🏿🎨、“沒有預期管理會更糟糕”
時代周報👨🏽🦰：過去，你曾強調預期管理要放到宏觀經濟的中心位置。現實世界中🕦，我們很難預料“尾事件”所帶來的連鎖影響🦻🏽。在不確定性越來越多的情況下，預期管理在宏觀政策中仍有效嗎👊🏼？
張軍：沒有預期管理的情況會更糟。市場存在太多噪音🔩，市場主體無法看清宏觀經濟的運行狀態是否正常，需要根據預測值來判定，而對宏觀經濟做出短期預測是宏觀管理當局非常重要的職能。西方國家主要通過央行來進行預期管理，如美聯儲會基於美聯儲董事每季度對美國宏觀經濟的預測值🤸🏼♀️，做出一個點陣圖向市場發布🏃🏻➡️👼。中國除央行外，還有如發改委等的機構也應該進行預期管理，這樣的話就需要每個季度定期發布對宏觀經濟的預測🚣🏽♀️。從這個意義上說，宏觀預期管理的核心👮🏿♂️，就是宏觀管理當局向市場不斷公布和修正對經濟運行狀況的預測，引導市場主體的看法🤴🏿，通過與市場主體不斷磨合，逐步消除不確定性。這有利於投資者、企業、金融機構等市場主體形成對經濟未來走勢的把握和認知🎹，穩定其行為。總之，預測是預期管理中極為重要的工具。要管理預期👷🏼♀️，央行或有關當局就要主動地發布預測。統計局應該每月🫃🏽🥷🏽、每季度公布更多具有信息量的數據🤸🏿。例如相對於同比增長率等數據，經過季節調整後的環比增長數據更重要👔，而且通過季度環比折年率🧝🏼♀️，還可以預估年度增長率變化。有了預測值在先，還可以觀察到一些宏觀指標跟預測值的差距，市場主體經濟表現是改善還是惡化了𓀃，這一信息對於理解宏觀經濟的運行狀態是有價值的🛟。
時代周報：當前，中國經濟轉型升級面臨一定阻力✭，如何改變這一局面？
張軍⬅️：宏觀經濟的所有指標都是相互影響的💂🏿，甚至是互為因果的，很容易造成我們在分析一些現象時出現循環論證。比如🤚，經濟狀況不好導致需求弱，但需求弱的原因是經濟不好。有時候你會覺得宏觀現象背後的頭緒很多，但有時候一個單一的方面好轉了🧑🏼🚒，可能引起其它方面都會改善。所以☄️，宏觀問題看上去更復雜☀️。為什麽企業投資、老百姓消費意願不高？老百姓的顧慮是掙錢可能越來越難了，因此大額消費要謹慎，家庭要做更多的預防儲蓄。企業的顧慮是戰線不能拉得太長，少投資項目，多去些庫存，所以更願意收縮而非擴張。一旦經濟前景不樂觀成為大多數人的共識時，總需求就會疲軟下來，經濟自然會變得更差🔞。這是一個相互影響的過程🎃。中國經濟在2014年後增速開始放緩，當時還流行一個理論認為🥂🧗🏿♂️，經濟放緩是必然的🩰，因為中國經濟進入到了“換檔期”。如同開汽車一樣🧑🌾，換檔時首先要減速👩🏿。經歷了多年的持續放緩後，市場主體的預期發生變化了，他們會趨向於認為經濟的增長能力不如從前🧎➡️🧚🏻♀️，很多人會去適應放緩的環境和趨勢，對經濟前景變得不那麽樂觀🕵🏽♀️，會下調對經濟增長的預期。下調的預期下🤓🫱🏿，支出變得謹慎，這便導致下一年的實際增長比上一年更差，從而不斷積累經濟下行的壓力。加上這些年我們面臨的內外環境發生了變化🧙，各種掣肘和約束變多🧑🏿🎓，貨幣政策👷、財政政策總體表現得偏謹慎和保守。政策力度不夠🧒🏻，需求就拉不上去，使得經濟沒有進一步增長的需求條件，自然也難以支撐消費需求。
時代周報👨🏫：需求與經濟的循環影響要如何去打破或者改變呢👮🏼♂️？
張軍👨🏽🏭：如今打破這個互為因果的循環比較難𓀄。在經濟放緩頭兩年👮🏽♀️，出臺短期政策去調整或許更有效果📹。正如前文所說，時間越久，預期越不容易改善，要扭轉預期就更困難🧑🏽💻。要打破這個循環，關鍵仍然是要出臺足夠強力、能夠讓預期至少在某一方面有所改善的政策。現在有不同的建議🤴，有些人建議要從放松房地產市場開始🧑🏼🔧，在大多數地方取消限購和限貸👩👩👦👦🫀，降低首付款比重；有些人建議要實行寬松的貨幣政策😭，持續降息👩🏻🦼➡️；有些人建議要從緩解地方政府的債務壓力入手，加快中央與地方債務置換等等🧚🏿。我建議要從支持家庭消費和減少家庭開支負擔入手來改善預期🌶。當然，如果這些政策可以組合起來變成一攬子政策💁♀️，效果會更佳。這需要政府考慮最小資源約束🤸🏽♀️，看看能夠做到多大的範圍和程度。至少，現在的固定資產投資規模太大了，可以壓縮不少🚫，騰出15萬-20萬億的資金盤子來支持這個組合拳。
時代周報：經濟轉型升級面臨著哪些新阻力🐐？哪些產業可以取代房地產成為中國經濟新的“頂梁柱”？
張軍🧘🏻：從趨勢上看💅，房地產不可能再像過去那樣成為拉升經濟的支柱產業👩🏭。中國經濟的“換檔期”，意味著要大規模投入科技支撐的新產業領域。中國在科技方面具備相對優勢👐🏼。過去數年，新產業領域吸納了非常多的產業基金、投資基金👨🍳，如新能源汽車的核心零部件🫅🏻、動力電池等。中國擁有寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）這樣的龍頭企業💿，使中國新能源產業在全球範圍內都具備較強競爭力💝🖤。
要註意的是，在其他新科技領域中，還有很多行業尚未能達到新能源這樣的競爭力，仍然需要不斷積累，特別是在掌握關鍵的核心技術上仍需要時間。要實現突破、減少對少數幾個國家的技術供應鏈依賴👩🏽🦰，仍有一段距離👩🎤。
二✍🏻、“下半年或有一攬子政策”
時代周報：你曾說過“老百姓存款多恰恰是因為沒錢”，目前仍認同這個觀點嗎？未來預期要靠消費拉動經濟🍧，老百姓該減少存款嗎🦹🏼👨🏻🎨？老百姓應如何配置資產？
張軍🙋🏻：存款多是因為老百姓有錢😐，這是很多人的誤解🌾。其實對老百姓來說，沒錢才更需要存款✋🏿。將更多收入用於儲蓄，以抵禦風險，是大多數人的考慮。經濟放緩， 職工工資收入水平沒有太大增長。這需要財政政策進一步加大支出和補貼力度，用於改善家庭的支出能力🎬📆，特別是低收入家庭的收入需要保障，從總體上逐步改善消費需求。應該允許地方政府根據當地條件，盡快出臺這類支持家庭收入的政策👉🏿。在政府收入、企業收入均不寬裕的情況下，增加更多支出🦶，需要容忍更多公共債務。地方政府債務盤子大🫨，但中央政府債務相對安全🤸🏿♂️。中央政府可以通過發行更長期的債券來置換地方政府的債務，從而有利於加大當期地方政府的開支📫。至於老百姓的投資渠道或理財，當前情況下，以不變應萬變是上策🫃。不要輕易改變策略👨🎨，要有一定的定力🐏，等待經濟持續復蘇和宏觀局面持續改善。但經濟在科技和生產率驅動下還會持續增長🐃，更接近潛在水平的增長✊，不會再持續高於潛在增長率🐦🔥。
時代周報：強預期、弱現實形成的預期差𓀃🙇🏼♀️，你覺得什麽時候可以打破💇🏼♂️？有評論稱🧏🏻♀️，強預期向弱預期轉化，可能將進一步加劇中國經濟所面臨的壓力，你預期下半年會有強刺激政策嗎？
張軍🏄🏿♂️：今年5月後，國際大投行紛紛調低了中國經濟二季度、三季度乃至全年的增長預期。所以，我並不認為有什麽強預期🍷🧑🎤。目前一致的預期是，中國的宏觀政策會有比較大的調整，而這個調整可能就在當下。6月中旬，國務院常務會議談到了下半年的經濟政策重心要轉向需求管理🖍，因此市場對7月中旬的中央政治局會議作出政策調整有所期待🦃。盡管這些年強調不搞“大水漫灌”的政策🙏🏻，但現在已經到了不容忽視需求管理的時候了👰🏽。一攬子的政策就不僅包括財政貨幣政策，還應該包括很多其它政策✌🏼，比如家庭收入支持計劃、出口支持政策等。而且，這些政策要有足夠的沖擊力，才能對經歷了三年疫情沖擊的經濟有強心劑的作用。
時代周報：美聯儲發出了年內仍有2次加息的預期信號，而中國則進行了降息操作。如何理解中美之間不同的操作👨🏻🦰？中國當前的做法是否與美國2008年時的操作有相似性？中國會面臨低利率、低通脹、低增長的困境嗎？
張軍🚈⛎：中美面臨的內部環境不同，美國有通脹，中國沒有，所以貨幣政策的操作自然有不同的方向👨🏿🚒。過去三年，美國的疫情蔓延很嚴重👀🏄🏽，經濟受挫，貨幣當局需要降息操作。中國的疫情總體上沒有蔓延，貨幣政策相對而言自然就不需要那麽激進了🧱。另外，美國在調整貨幣政策時一般不需要考慮對其它國家的影響🍾，但中國就不同了，我們跟美國面臨的約束條件的多寡不同。調整貨幣政策時要考慮很多影響，比如對人民幣匯率的影響👓，對國際貿易↖️、對資本市場的影響。還有在貸款利率高於存款利率的利差局面下，中國的銀行才能生存。因此🛢，中國的利率降到0是不可能的🪡。低增長、低利率、低失業率的說法是不嚴謹的⛔️，美國曾經出現這個現象，但只是表象，後來高通脹就很快來了🫲🏻。中國的利率不可能像西方國家那麽低，這是國情決定的🤷🏼♂️，國內要加大拉動需求的力度。
時代周報：在經濟結構上，中國與歐美發達國家是錯位關系。中國是製造業大國👆🏻，經濟驅動正在發生轉化嗎？你如何看待A股市場？
張軍🕵🏻♂️😭：中國未來的經濟增長會更多來自於科技技術的進步🙋🏼♂️。一個比較有趣的現象是，雖然整體需求水平較弱🏌🏼、宏觀經濟較冷，但畢竟中國經濟每年還有5%左右的增長⏭，且沒有衰退。背後的增長來源是新科技領域的新興產業🔭。它們經歷了過去一二十年的積累🤑，現在正處於“青壯年時期”。對於A股市場🔊，我不能預測。但資本市場總會反映出經濟新動能的轉變，這是我最簡單的看法。但畢竟我們在經歷這個轉變過程，一些賽道長期很有前途，但也可能在短期經歷“成長的煩惱”🏑，出現過度擁擠。
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